伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事经典成人故事
中枢不雅点：
1.木有本，水有源。改良通达四十多年来，方位政府常常是逆周期战略发力的蹙迫载体。关联词近期地盘出让收入暴减，权贵敛迹财政增量支拨的力度，也潜入影响方位存量债务的偿还。谁能抵补财力之源？后续宏不雅影响奈何？战略重点是否养息？
2.放眼大家，房地产的较快养息常常通过“金融加快器”对宏不雅经济产生首要影响，即房价引致典质品价值变化，从而引致举座信用和经济的养息。但与国外不同，除了上述机制，我国由于财政关于地盘收入的依赖历程更深，还存在着“财政加快器”。
3.国际来看，房地产养息的系统性影响，终将滞后体目下银行钞票质料等金融方面。但对我国而言，短期更为凯旋的影响则聚会在方位财政及有关鸿沟。如斯以来，在经济稳增长和化债防风险之间的衡量就变得更为纠结。近期后者的权重似在加大。
4.预测翌日，“致力于完周全年经济社会发展指标任务”之下，仍有出台增量财政等战略的概率，但力度是要津。鉴于化债摆在日益凸起的位置，翌日新增的财力能多猛历程对冲地盘收入的放松，多猛历程凯旋用于经济稳增长指标，约炮专区也曾靠近诸多分流。
正文：
近期地盘出让收入暴减。1-8月宇宙百强房企拿地金额累计同比降幅40%，较7月链接明显扩大。改良通达四十多年来，方位政府是逆周期战略发力的蹙迫载体。地盘出让收入暴减，谁能抵补财力之源？后续宏不雅影响奈何？战略重点是否养息？
图1. 方位财力：挑战的源流
源流：WIND经典成人故事，笔者测算
一、地盘收入，谁能抵补？
与国外不同，我国地盘出让收入占财政收入比重高达约20%。即便类比中国香港、新加坡等地盘公有制主导的经济体，我国财政对地盘收入等的依赖度也明显更深。尽管本年以来我国非税收入等明显高增，仍难填补地产快速下行引致的缺口。
图2. 财政对地盘等收入的依赖度
源流：OECD，WIND，笔者测算
注：依赖度为财政收入中地产有关收入占比。中国、新加坡为2023年数据，香港为2022年，其余为2021年。
放眼大家，房地产的较快养息常常通过“金融加快器”对宏不雅经济产生首要影响，即房价引致典质品价值变化，从而引致举座信用和经济的养息。但与国外不同，除了上述机制，我国由于财政关于地盘收入的依赖历程更深，还存在着“财政加快器”。
图3. 财政加快器与金融加快器：中外异同
源流：CEIC，WIND，笔者测算
注：中、好意思、日的T年别离为2021、2006、1991年。
二、战略指标，是否变化？
国际来看，房地产养息的系统性影响，终将滞后体目下银行钞票质料等金融方面。但对我国而言，短期更为凯旋聚会在方位财政鸿沟。在经济稳增长和化债防风险之间的衡量更为纠结。近期后者的权重似在加大。多地表态“化债亦然治绩”，致使有方位将化债手脚“一号工程” “一号战争”。
图4. 稳增长与防风险：权重是否已变？
源流：WIND，笔者测算
注：债务包括方位政府债券和城投有息欠债。
反差母狗预测翌日，“致力于完周全年经济社会发展指标任务”之下，仍有出台增量财政等战略的概率，但力度是要津。鉴于化债摆在日益凸起的位置，翌日新增的财力能多猛历程对冲地盘收入的放松，多猛历程凯旋用于经济稳增长指标，也曾靠近诸多分流。
风险辅导：房地产预期非线性变化。
【作家】
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾弥远供职央行货币战略部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获取者，获浦山战略筹商奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
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